Page 38 - TRADERS´GR 02

ςτρατηγίκες
36
www.traders-mag.gr 02.2013
μπορεί να εξηγηθεί ευκολότερα από το
γεγονός ότι οι δείκτες βήτα των μετοχών
που απαρτίζουν το χαρτοφυλάκιο Α
είναι υψηλότεροι από τους αντίστοιχους
δείκτες του χαρτοφυλακίου Β. Είναι
βέβαια σαφές ότι σε περιόδους
ανόδου της αγοράς μετοχών, η κατοχή
επιθετικών χαρτοφυλακίων - όπως
του χαρτοφυλακίου Α στο παράδειγμά
μας - είναι προτιμητέα από την κατοχή
χαρτοφυλακίων με χαμηλό συντελεστή
βήτα. Το αντίστροφο επίσης ισχύει για
τις περιόδους όπου το επενδυτικό κλίμα
διακρίνεται από απαισιοδοξία και προσδοκάται πτώση της
αγοράς. Παράλληλα, οι μετοχές με υψηλό βήτα έχουν συνήθως
μεγαλύτερη συγκριτικά εμπορευσιμότητα, με αποτέλεσμα
η τιμή τους να αυξάνει ασύμμετρα σε σχέση με την άνοδο
της αγοράς. Στη διαδικασία προσδιορισμού του συντελεστή
βήτα, τόσο για τα μεμονωμένα αξιόγραφα όσο και για τα
χαρτοφυλάκια μετοχών, προκύπτουν ορισμένα προβλήματα
τα οποία αξίζει να αναφερθούν:
Το πρώτο πρόβλημα συνδέεται με τη διαχρονική
σταθερότητα του συντελεστή βήτα. Το γεγονός ότι δεν
έχουμε τη δυνατότητα απ’ ευθείας παρατήρησης, καθιστά
απαραίτητη τη στατιστική εκτίμηση, που προϋποθέτει ότι
το μη παρατηρούμενο μέγεθος παραμένει αμετάβλητο. Ο
συντελεστής βήτα όμως μπορεί να μεταβληθεί διαχρονικά, σε
περιπτώσεις, όπου για παράδειγμα η εταιρία η οποία εκδίδει
τις μετοχές επεκτείνει τις δραστηριότητές της σε τομείς των
οποίων οι αποδόσεις συν-διακυμαίνονται διαφορετικά με
τις αποδόσεις του χαρτοφυλακίου της αγοράς. Για αυτόν το
λόγο ο συντελεστής βήτα πρέπει να υπολογίζεται για σχετικά
μικρά χρονικά διαστήματα (μέγιστο τα 5 έτη), έτσι ώστε να μην
περικλείει μέσα στο εκάστοτε διάστημα τις τυχόν αλλαγές στις
δραστηριότητες της εταιρείας.
Το δεύτερο πρόβλημα - το οποίο συνήθως
παρουσιάζεται όταν υπολογίζουμε το συντελεστή βήτα
μεμονωμένων αξιογράφων, είναι το λεγόμενο πρόβλημα
της εμπορευσιμότητας για μια συγκεκριμένη μετοχή. Αυτό
γίνεται όταν δεν πραγματοποιούνται σημαντικές συναλλαγές
σε ορισμένες μετοχές για κάποια χρονικά διαστήματα, με
αποτέλεσμα να μην είναι δυνατό να καταγραφούν οι αποδόσεις
αυτών των αξιογράφων. Παράλληλα, αυτό είναι συνήθως
πρόβλημα των εταιρειών μικρής κεφαλαιοποίησης, των οποίων
οι μετοχές δεν έχουν μεγάλη εμπορευσιμότητα με αποτέλεσμα
να μην “κινούνται” στους ευρύτερους ρυθμούς της αγοράς,
καθώς και υποανάπτυκτων αγορών όπου μακροχρόνια η
ζήτηση για μετοχές είναι χαμηλή και υπάρχει μικρός αριθμός
δραστηριοποιούμενων επενδυτών. «
χαρτοφυλάκιο α χαρτοφυλάκιο Β
Μετοχές Συμμετοχή Βήτα Συμμετοχή Βήτα
1 10% 1,65 10% 0,8
2 30% 1 10% 1
3 20% 1,3 20% 0,65
4 20% 1,1 10% 0,75
5 20% 1,25 50% 1,05
Πίνακας 1: Συντελεστές βήτα των μετοχών
Οι συντελεστές βήτα των δύο χαρτοφυλακίων μπορούν να
εξαχθούν με τη βοήθεια του πίνακα ως εξής:
Βήτα χαρτοφυλακίου (Α) = (0,10*1,65) + (0,30*1,00) +
(0,20*1,30) + (0,20*1,10) + (0,20*1,25) = 0,165 + 0,300 + 0,260
+ 0,220 + 0,250 = 1,195. Συνεπώς το βήτα του χαρτοφυλακίου
Α εξάγεται στο 1,2.
Βήτα χαρτοφυλακίου (Β) = (0,10*0,80) + (0,10*1,00) +
(0,20*0,65) + (0,10*0,75) + (0,50*1,05) = 0,080 + 0,100 +
0,130 + 0,075 + 0,525 = 0,91. Άρα το βήτα του χαρτοφυλακίου
Β είναι 0,9.
Ο συντελεστής βήτα χαρτοφυλακίου ερμηνεύεται κατά
τον ίδιο τρόπο με τον οποίο ερμηνεύεται και ο συντελεστής
βήτα μιας μετοχής. Μετρά δηλαδή την ευαισθησία της
απόδοσης του χαρτοφυλακίου στις μεταβολές της αγοράς.
Στο παράδειγμά μας, το χαρτοφυλάκιο Α έχει θετικό βήτα 1,2
που σημαίνει ότι η απόδοσή του σε περίπτωση ανόδου της
αγοράς κατά 10%, θα ισοδυναμεί επίσης με άνοδο κατά 12%.
Παρομοίως η απόδοση του χαρτοφυλακίου Β σε ανάλογη
άνοδο της αγοράς θα είναι θετική κατά 9%, αλλά μικρότερη
εκείνης του χαρτοφυλακίου Α. Ωστόσο όμως, το χαρτοφυλάκιο
Β θα σημειώσει μικρότερη πτώση έναντι του χαρτοφυλακίου
Α στην περίπτωση υποχώρησης της αγοράς. Επίσης, αυτό
Γεώργιος Α. Σαββάκης
*Ο Γεώργιος Α. Σαββάκης είναι
οικονομολόγος, υποψήφιος διδάκτωρ
του Πανεπιστήμιου Αθηνών, με
μεταπτυχιακές σπουδές στα
οικονομικά (MPhil n Economics) και
στη διοίκηση επιχειρήσεων (MBA
Finance). Είναι οικονομικός αναλυτής
στο Euro2day.gr. Στο παρελθόν
έχει εργαστεί ως αναλυτής μετοχών
σε χρηματιστηριακές εταιρείες και
ανεξάρτητους οίκους ερευνών &
ανάλυσης αλλά και ως εξωτερικός
σύμβουλος σε θέματα επενδύσεων
σε θεσμικά χαρτοφυλάκια διαχείρισης
περιουσίας.