ΒΑΣΙΚΑ
65
να αποδίδει στον εκδότη του ETF την απόδοση του δείκτη.
Μια τέτοια συμφωνία όμως αφήνει εκτεθειμένο τον εκδότη
του ETF στο ρίσκο χρεοκοπίας της επενδυτικής τράπεζας.
Το τελευταίο φυσικά μετακυλίεται στον επενδυτή και είναι
παράμετρος που πρέπει να λαμβάνεται σοβαρά υπόψιν. Με
την εφαρμογή των ευρωπαϊκών εποπτικών κανόνων UCITS,
αυτή η έκθεση στο ρίσκο ελέγχεται αυστηρά και σχεδόν
μηδενίζεται. Έτσι σε κάθε συμφωνία του εκδότη ενός ETF
με μια επενδυτική τράπεζα, υπάρχει εγγύηση χρηματική ή σε
μορφή μετοχών η οποία είναι στην διάθεση του εκδότη σε
περίπτωση χρεωκοπίας της τελευταίας.
Τα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια είναι πλέον από
τα πιο δημοφιλή επενδυτικά προϊόντα, ο αριθμός τους συνεχώς
αυξάνεται και με την χρήση αυτών, οι επενδυτές είναι σε θέση
να πετύχουν σημαντική διασπορά κινδύνου και ευελιξία. Όπως
συμβαίνει αλώστε με όλα τα επενδυτικά προϊόντα, η χρήση
των ETFs εμπεριέχει ρίσκο το οποίο θα πρέπει ο επενδυτής να
γνωρίζει. Αποκτώντας λοιπόν μια πιο βαθιά γνώση του τρόπου
λειτουργίας και της δομής των ETFs, θα είναι σε θέση να τα
αξιοποιήσει με τον πιο αποδοτικό τρόπο.
«
Στην περίπτωση που ένα ETF ακολουθεί έναν δείκτη ο οποίος
αποτελείται από μεγάλο πλήθος μετοχών ή από μετοχές με
χαμηλή ρευστότητα, η διαχείρισή του γίνεται ιδιαίτερα δύσκολη,
κάτι που έχει ως αποτέλεσμα ακόμη υψηλότερο κόστος που
αφαιρείται από την τελική απόδοσή του.
Φυσική αναπαράσταση με
αντιπροσωπευτική δειγματοληψία
(Physical replication with stratified sampling)
Για να ξεπεράσουν το παραπάνω πρόβλημα, οι εκδότες
των πλήρους αναπαράστασης ETFs, δημιούργησαν νέες
μεθόδους με τις οποίες γίνεται διαχείριση μόνο ενός μέρους
από το σύνολο των μετοχών που απαρτίζουν ένα δείκτη. Αυτός
ο τρόπος αναπαράστασης ονομάζεται φυσική αναπαράσταση
με αντιπροσωπευτική δειγματοληψία (physical replication with
stratified sampling). Ένας δείκτης χωρίζεται σε τομείς και στην
συνέχεια ο διαχειριστής του ETF αγοράζει αντιπροσωπευτικές
μετοχές από κάθε τομέα. Με αυτό τον τρόπο μειώνεται το
σύνολο των μετοχών που απαρτίζουν το ETF, κάτι που έχει
ως αποτέλεσμα πολύ χαμηλότερα κόστη διαχείρισης. Το
μειονέκτημα αυτής της μεθόδου είναι πως πολλές φορές το
ETF αποτυγχάνει να αναπαραστήσει πιστά την απόδοση του
δείκτη, αφού δεν αποτυπώνεται σε αυτό η κίνηση όλων των
μετοχών που τον απαρτίζουν.
Συνθετικά ETFs (Synthetic ETFs),
Swap-based replication
Ένα νεότερο τρόπο αναπαράστασης αποτελούν τα συνθετικά
ή swap based ETFs. Μια νέα σειρά από κανόνες, UCITS
III που έχουν ως στόχο τον έλεγχο της λειτουργίας των
αμοιβαίων κεφαλαίων με έδρα την Ευρώπη, αποτέλεσαν
τον κύριο λόγο δημιουργίας αυτού του νέου είδους των
ETFs. Αυτοί οι κανόνες που τέθηκαν υπό εφαρμογή το 2001,
έδωσαν στα αμοιβαία κεφάλαια κάποιες επιπλέον ελευθερίες
που μέχρι τότε δεν υπήρχαν. Με την άρση λοιπόν κάποιων
σημαντικών περιορισμών, δόθηκε η δυνατότητα στα ETFs
να επενδύουν σε νέα χρηματοοικονομικά προϊόντα όπως για
παράδειγμα παράγωγα που έως τότε ήταν αδύνατο. Με τον
ερχομό αυτών των νέων κανόνων οι επενδυτικές τράπεζες
εκμεταλλεύτηκαν την ευκαιρία να παρουσιάσουν μια νέα
μέθοδο αναπαράστασης ενός δείκτη, το swap-based, ή
συνθετικό (synthetic replication) ETF. Με αυτή την μέθοδο
ο εκδότης του ETF δεν κατέχει τις μετοχές που απαρτίζουν
τον δείκτη, συνεπώς δεν εμπλέκεται στην διαχείρισή του.
Αυτή την δύσκολη δουλειά της διαχείρισης του μεγάλου
πλήθους των μετοχών αναλαμβάνει μια επενδυτική τράπεζα.
Γίνεται ουσιαστικά μια συμφωνία μεταξύ του εκδότη του ETF
και μιας επενδυτικής τράπεζας, κατά την οποία ο πρώτος
δεσμεύεται να καταβάλλει στην τελευταία τις προμήθειες
για την διαχείριση των μετοχών και η επενδυτική τράπεζα
Η πρώτη επίσημη οδηγία με την οποία δόθηκαν κάποιες
κατευθυντήριες γραμμές για την δομή και την λειτουργία
των funds, υιοθετήθηκε το 1985 με την πρώτη σειρά
κανόνων το UCITS I. Μέχρι και σήμερα αυτοί οι κανόνες
έχουν αναθεωρηθεί τέσσερις φορές με πιο πρόσφατη
μορφή τους το UCITS IV που υιοθετήθηκε το 2011. Το
UCITS αντιπροσωπεύει πλέον το αμοιβαίο κεφάλαιο που
έχει έδρα σε χώρα της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Undertakings
for Collective Investment in Transferable Securities είναι η
πλήρης ονομασία του και αποτελεί ένα σύνολο από κανόνες
που έχουν ως στόχο να ελέγχουν και να θέτουν κάποια όρια
στα αμοιβαία κεφάλαια με έδρα την Ευρωπαϊκή Ένωση.
Πλέον ο όρος UCITS είναι ευρέως γνωστός αφού τα ETFs
είναι δομημένα με τέτοιο τρόπο ώστε να συμμορφώνονται
με αυτούς τους κανόνες.
UCITS εποπτικοί κανόνες περί αμοιβαίων κεφαλαίων
Βασίλης Ευθυμίου
Ο Βασίλης Ευθυμίου MSTA, είναι
τεχνικός αναλυτής και πλήρες μέλος
του The Society of Technical Analysts,
U.K. Με έδρα το Βόλο, ασχολείται
επαγγελματικά με το trading και την
παροχή εκπαιδευτικών σεμιναρίων.
,
blog.amadalia.co.uk
