Εισαγωγικό άρθρο
8
09.2013
μια γρήγορη και σημαντική μετακίνηση, κι ο ίδιος ο δείκτης θα
κινηθεί προς την ίδια κατεύθυνση. Εντούτοις, το μέγεθος της
επιρροής της αγοράς ΣΜΕ δεν έχει ερευνηθεί σε δημοσιεύματα
σχεδόν καθόλου. Τα δημοσιεύματα και οι στατιστικές που
αφορούν σε αυτό το θέμα είναι ελάχιστα.
Σημαντικές διαφορές
Τα δικαιώματα προαίρεσης διαφέρουν σημαντικά από τα ΣΜΕ.
Πουλάς και αγοράζεις δικαιώματα είτε εντός, είτε εκτός του
χρηματικού τους ισοδύναμου. Αυτή η πρακτική εξασφαλίζει
μετακίνηση στη σχετική αγορά καθώς ο πωλητής του εν λόγω
δικαιώματος (ο αποκαλούμενος writer), το ρίσκο του οποίου
είναι θεωρητικά απεριόριστο, χρειάζεται μια αντιστάθμιση
για να προστατευθεί από τις απώλειες. Σε αντίθεση με τον
αγοραστή του δικαιώματος, ο οποίος μπορεί να χάσει μόνο τη
τιμή δικαιώματος που καταβάλει (premium), ο πωλητής μπορεί
να υποστεί απώλειες αρκετών εκατοντάδων τοις εκατό.
Κάτι σημαντικό: Εδώ βασικά μιλάμε για δικαιώματα
προαίρεσης, όχι για warrants. Η διαφορά είναι η εξής:
• Τα δικαιώματα προαίρεσης συναλλάσσονται σε αγορές
ΣΜΕ και είναι τυποποιημένα συμβόλαια , ενώ
• Τα warrants εκδίδονται από τα πιστωτικά ιδρύματα/
τράπεζες ως bearer ομόλογα και δεν είναι τυποποιημένα.
Η αγορά δικαιωμάτων είναι
διπλάσια από την αγορά ΣΜΕ
Για να καταλάβετε τι επίδραση μπορεί να έχουν τα δικαιώματα
προαίρεσης, δείτε τον Πίνακα 1, ο οποίος συγκρίνει τις
συνδυασμένες πωλήσεις του Euwax (αγορά Warrants της
Στουτγάρδης) και του Eurex (μια από τις κύριες ευρωπαϊκές
αγορές ΣΜΕ). Τα σχετικά δεδομένα μπορείτε να τα βρείτε
στους ιστότοπους των δυο αγορών. Εδώ δεν έχουμε συνδυάσει
μεμονωμένες συναλλαγές, αλλά μόνο τους κύκλους εργασιών.
Τον Ιούνιο του 2013, ο κύκλος εργασιών των δικαιωμάτων
προαίρεσης του Eurex ήταν πάνω από 3000 φορές υψηλότερος
από εκείνον των warrants του Euwax, ενώ στις δυο αγορές
παραγώγων αγοράστηκαν και πουλήθηκαν warrants αξίας μόλις
608 εκατομμυρίων ευρώ, το Eurex είχε έναν κύκλο εργασιών
της τάξης των 2,1 τρισεκατομμυρίων ευρώ, κατά τη διάρκεια της
ίδιας περιόδου. Ακόμα και όταν συγκριθεί με ΣΜΕ DAX και EURO
STOXX 50, οι συναλλαγές των δικαιωμάτων αποδεικνύονται ως
μια από τις μεγαλύτερες πηγές κύκλου εργασιών για τις αγορές
ΣΜΕ. Όλοι εκτελούν συναλλαγές ΣΜΕ αλλά δεν γνωρίζουν ότι
η αγορά δικαιωμάτων προαίρεσης είναι πάνω από διπλάσια σε
μέγεθος.Ηαξιολόγησηπεριλαμβάνειδικαιώματαγιαπερισσότερες
από 600 μετοχές και μετοχικούς δείκτες που συναλλάσσονται στο
Eurex. Συγκριτικά, αναφέρεται ότι δικαιώματα για περισσότερες
από 4000 μεμονωμένες μετοχές μπορούν να συναλλαγούν στις
αμερικανικές αγορές δικαιωμάτων προαίρεσης.
Τα δικαιώματα προαίρεσης ασκούν
σημαντική επίδραση στο υποκείμενο
Κανείς δε μπορεί να αμφισβητήσει σοβαρά το γεγονός ότι οι
συναλλαγές δικαιωμάτων και αγορών μετρητών γίνονται χωρίς
οι μεν να επηρεάζουν τις δε. Ήδη, εδώ και δέκα τουλάχιστον
χρόνια πραγματοποιήθηκαν μελέτες για να διαπιστωθεί εάν
ορισμένες μετακινήσεις τιμών προκαλούνται από τα δικαιώματα
προαίρεσης. Το συμπέρασμα ήταν ότι η ανοικτή πώληση των
δικαιωμάτων ή των warrants του εκάστοτε συμμετέχοντα προς
άλλους συμμετέχοντες θα επιβληθεί κάποια στιγμή από τον
απεριόριστο κίνδυνό του ως προς την αντιστάθμιση σε σχέση
με συγκεκριμένη πτώση σε οριακή τιμή. Ενώ ο αγοραστής
ενός δικαιώματος μπορεί να προσδιορίσει την απώλεια σε
ένα μέγιστο της τάξης του 100% εφόσον αποδειχθεί λάθος,
ο πωλητής (writer) πρέπει σε αυτή την περίπτωση να
αντισταθμίσει ενάντια σε θεωρητικά απεριόριστες απώλειες.
Η τιμή αγοράς που πληρώνει ο αγοραστής του δικαιώματος
στον πωλητή είναι παράλληλα το μέγιστο κέρδος του (για τον
πωλητή). Εάν ένα δικαίωμα προαίρεσης αυξηθεί κατά αρκετές
εκατοντάδες τοις εκατό, το αποτέλεσμα για τον πωλητή θα
είναι καταστροφικό. Αυτό συμβαίνει συνήθως όταν το δικαίωμα
βρεθεί εντός του χρηματικού του ισοδύναμου. Οπότε ο πωλητής
θα προσπαθήσει να περιορίσει αυτήν την απώλεια με την
έναρξη μιας αντίθετης-συναλλαγής στην αγορά ΣΜΕ. Αυτό δεν
ισχύει μόνο για τα δικαιώματα σε δείκτες αλλά και σε μετοχές,
σε CFD δεικτών και σε συναλλαγές που ολοκληρώνονται
μεταξύ τραπεζών και ασφαλιστικών εταιρειών.
Η πυραμίδα συναλλαγών παρουσιάζει μια ευρεία βάση
συμμετεχόντων που χρειάζονται αντιστάθμιση στα «στενά όρια
των συναλλαγών ΣΜΕ» όταν η βάση ενός δικαιώματος βρίσκεται
εντός του χρηματικού της ισοδύναμου.
Πηγή: TRADERS‘ graphic
Δ1)
Πυραμίδα συναλλαγών
Μπρόκερ, Τράπεζες, Hedge Fund, Ασφάλειες, Ιδιώτες επενδυτές
EUREX, κτλ...
CME, CBOE,
Συναλλαγές ΣΜΕ
Μετοχές, CFD, δικαιώματα προαίρεσης
Warrants, Over-The-Counter
Συναλλαγές μεταξύ τραπεζών
