Εισαγωγικό άρθρο
9
Τι σημαίνει Delta Hedging;
Αυτός που εφαρμόζει Delta Hedging ανοίγει ταυτόχρονα δύο θέσεις
σε δικαιώματα προαίρεσης και σε ΣΜΕ. Το συνολικό δέλτα των
δικαιωμάτων αντισταθμίζεται από τη διαμόρφωση και τη μείωση
του χαρτοφυλακίου ΣΜΕ.
Η αγορά Delta Hedge σε άνοδο Η αγορά σε πτώση
Long Calls & Short Futures Buy Futures
Sell Futures
Short Calls & Long Futures Buy Futures
Sell Futures
Long Puts & Long Futures Sell Futures
Buy Futures
Short Puts & Short Futures Buy Futures
Sell Futures
Η ρύθμιση μιας αντιστάθμισης Δέλτα
Ο πίνακας δείχνει τι πρέπει να κάνει όποιος εφαρμόζει Delta
Hedgingώστε να διατηρήσει τις θέσεις του ουδέτερες. Ουδέτερες
σημαίνει ότι δε θα χάσει καθόλου χρήμα και θα ωφεληθεί από
την καθημερινή απώλεια της χρονικής αξίας του δικαιώματος.
Υποθέστε ότι ένας τέτοιος επενδυτής έχει πουλήσει 100
δικαιώματα αγοράς οποιουδήποτε δείκτη με ένα δέλτα της τάξης
του 0.4 για το καθένα (short call). Αυτό σημαίνει ότι η αύξηση
μιας μονάδας στο δείκτη θα οδηγήσει στο να γίνει κάθε δικαίωμα
ακριβότερο κατά 0.4 της μονάδας. Άρα, για τη δημιουργία μιας
ουδέτερης θέσης μετά από την πώληση των δικαιωμάτων
αγοράς, πρέπει να αγοραστούν 40 ΣΜΕ στον ίδιο δείκτη ώστε
να εξισορροπηθεί αυτή η μετακίνηση (100 δικαιώματα x δέλτα
0.4 = 40 εάν και τα δύο εργαλεία έχουν το ίδιο ποσό μονάδων).
Έπειτα θα είναι ουδέτερος ως προς το δέλτα για μια σύντομη
περίοδο. Ωστόσο, δεδομένου ότι οι τιμές αλλάζουν συνεχώς,
υπάρχουν προγράμματα υπολογιστών που πραγματοποιούν
αυτήν την ρύθμιση αυτόματα εντός
δευτερολέπτων. Για παράδειγμα, πέντε
λεπτά αργότερα ο δείκτης θα είναι πέντε
μονάδες υψηλότερα - το πρόγραμμα
θα αγοράσει επιπλέον ΣΜΕ. Στο τέλος
της ημέρας, ο επενδυτής θα έχει μια
θέση αγοράς με 47 ΣΜΕ, η οποία θα
εξισορροπήσει το δέλτα (πλέον στο 0.47)
των 100 short calls. Αυτή η διαδικασία θα
επαναλαμβάνεται καθημερινά.
Τώρα όσο πλησιάζουμε στην ημερομηνία
λήξης, τόσο πιο χαμηλό είναι το συνολικό
δέλτα όλων των δικαιωμάτων αγοράς
εφόσον η τιμή του δείκτη συναλλάσσεται
κάτω από την τιμή εξάσκησης του
δικαιώματος αγοράς, αναγκάζοντας αυτόν
που εφαρμόζει Delta Hedging να μειώνει
όλο και περισσότερο το χαρτοφυλάκιο των
ΣΜΕ του. Τώρα, εάν κατά τις τελευταίες
ημέρες ο υπό εξέταση δείκτης αυξηθεί
πολύ γρήγορα στην κατεύθυνση της βάσης του δικαιώματος
short call, ο επενδυτής θα εξαναγκαστεί σε σημαντικά μεγαλύτερη
αντιστάθμιση σε σχέση με ότι ίσχυε μόλις τέσσερις εβδομάδες
πριν. Ειδικά οι τιμές εξάσκησης με πολύ υψηλή αναλογία
ανοικτού ενδιαφέροντος δικαιώματος θα προσελκύσουν στη
συνέχεια την τιμή σα μαγνήτης δεδομένου ότι το δέλτα αλλάζει
με υπερβολική ταχύτητα - και, αναλόγως, οι απαραίτητες αγορές
αντιστάθμισης θα αυξηθούν επίσης γρηγορότερα από πριν. Ενώ
περίπου έναν μήνα πριν από την ημερομηνία του δικαιώματος
χρειαζόταν η προσαρμογή μόνο τριών έως τεσσάρων ΣΜΕ,
χρειάζεται πλέον, μερικές φορές, το πενταπλάσιο. Το διάγραμμα
παρουσιάζει την απόδοση ημέρας του DAX κατά την τρίτη
Παρασκευή του Σεπτεμβρίου 2013, μια σημαντική ημερομηνία
λήξης. Τα ΣΜΕ και δικαιώματα τακτοποιήθηκαν στις 1 μμ.
(CET). Το υψηλότερο δικαίωμα αγοράς ανοικτού ενδιαφέροντος
για αυτόν τον καταληκτικό μήνα ήταν στις 8700 μονάδες
(κόκκινη γραμμή). Δεν ξέρουμε πόσες οφείλονται σε εκείνους
που εφάρμοζαν Delta Hedging αλλά στο διάγραμμα μπορούμε
να δούμε ολοκάθαρα ότι μια αύξηση σε περισσότερες από
8700 μονάδες συνήθως λάμβανε χώρα πολύ γρήγορα. Αυτό
οφειλόταν στην αντιστάθμιση ενάντια στις απώλειες στις ανοικτές
θέσεις πώλησης δικαιωμάτων αγοράς. Στις 1 μμ. τα δικαιώματα
εκκαθαρίστηκαν. Λίγο πριν, η επικείμενη δυσαναλογία έδωσε για
ακόμα μια φορά αφορμή για μια τελική κούρσα που προκλήθηκε
από τα τελικά προστατευμένα ΣΜΕ για αυτήν την ημερομηνία
δικαιώματος. Μετά από αυτό, το γεγονός ολοκληρώθηκε και οι
τιμές άρχισαν να μειώνονται.
Το διάγραμμα του ενός λεπτού κατά τη σημαντικότερη ημερομηνία λήξης του Σεπτεμβρίου
2013 παρουσιάζει με εντυπωσιακό τρόπο τον αντίκτυπο που μπορεί να έχει η αντιστάθμιση
των δικαιωμάτων σε ορισμένα κατώτατα όρια τιμών.
Πηγή:
Για τα δικαιώματα, το σημείο των 8700 ήταν κρίσιμο για αυτήν την ημέρα
