Πρακτικές εμπειρίες
71
β) Celesio AG (αριθμός αξιόγραφου CLS100): η τιμή όταν
προτάθηκε η μετοχή στις 14 Ιουλίου 2011: 13,94 ευρώ.
Στοχευμένη τιμή: 19,66 ευρώ. Δυναμική ανόδου: 41%.
Τρέχουσα τιμή στα 22,90 ευρώ. Το ιστορικό κερδών της
Celesio AG είναι πολύ πιο ευμετάβλητο από αυτό της Fuchs
Petrolub, αλλά, με το χρόνο, αρκετά αξιόπιστο.
2. Μετρίως επιτυχείς
γ) Nokia Corp. (αριθμός αξιόγραφου 870737): η τιμή όταν
προτάθηκε η μετοχή στις 10 Αυγούστου 2011: 3,50 ευρώ.
Στοχευμένη τιμή: 6,56 ευρώ. Δυναμική ανόδου: 87%.
Τρέχουσα τιμή στα 5,10 ευρώ.
Επέλεξα αυτή τη μετοχή επειδή καταρρίπτει ένα κλισέ
σχετικά με την αυτοματοποιημένη επιλογή μετοχών. Για
παράδειγμα, οι κριτικοί υποστηρίζουν ότι είμαστε ανίκανοι να
χρησιμοποιήσουμε την προσέγγισή μας για να απεικονίσουμε
τις τεχνολογικές αλλαγές ή τις μεταβαλλόμενες αγορές.
Η Nokia, μια εταιρεία που στην πραγματικότητα δεν έχει
συμβαδίσει με τις εξελίξεις στην αγορά της και έπρεπε να
πληρώσει ακριβά για αυτό, δείχνει ότι η προσέγγισή μας
λειτουργεί ακόμη και σε τέτοιες καταστάσεις - τουλάχιστον, σε
κάποιο βαθμό. Οι άλλοτε πετυχημένες εταιρείες όπως η Nokia
έχουν μια δομή που είναι εγγενώς φιλική προς την επιτυχία και
που λειτουργεί ακόμη και σε δύσκολες περιόδους ή μπορεί να
επανενεργοποιηθεί - ή, για να το δούμε υπό αρνητικό πρίσμα,
που δεν θα οδηγήσει σε πρόωρη πτώχευση.
δ) AP Moeller Maersk A/S Β (αριθμός αξιόγραφου
861837): η τιμή όταν προτάθηκε η μετοχή στις 14 Ιουλίου
2011: 5.682,49 ευρώ. Στοχευμένη τιμή: 10.096,31 ευρώ.
Δυναμική ανόδου: 78%. Τρέχουσα τιμή στα 7.205,20 ευρώ.
Η AP Moeller Maersk A/S αντιπροσωπεύει μια κυκλική
βιομηχανία όπου συσσωρεύτηκε τεράστιο πλεόνασμα
δυνατοτήτων, αναγκάζοντας τα περιθώρια ασφάλισης να
πέσουν κατακόρυφα. Ωστόσο, αυτό δεν αλλάζει το γεγονός
ότι η εταιρεία έχει μια ισχυρή εγγενή αξία ως συνέπεια της
παρουσίας της στην αγορά και της υπάρχουσας τεχνογνωσίας
που αποκτήθηκε σε διάστημα πολλών ετών.
3. Ιδέες επένδυσης που δεν έχουν αποδώσει ακόμη
ε) Agfa Gevaert N.V. (αριθμός αξιόγραφου 920872): η τιμή
όταν προτάθηκε η μετοχή στις 10 Αυγούστου 2011: 1,89
ευρώ. Στοχευμένη τιμή: 5,41 ευρώ. Δυναμική ανόδου: 186%.
Τρέχουσα τιμή στα 1,70 ευρώ.
Η Agfa επλήγη έντονα λόγω της τεχνολογικής μετατόπισης
από το αναλογικό στο ψηφιακό σύστημα, αλλά η εταιρεία
συνέρχεται και δεν αποκλείω την πιθανότητα να καταστεί
η μετοχή κερδοφόρα μέσα στον καθορισμένο χρόνο. Στην
περίπτωση αυτής της μετοχής, η αρνητική ανάπτυξη των
κερδών υποτιμήθηκε. Η επίτευξη της στοχευόμενης τιμής
τίθεται υπό αμφισβήτηση.
στ) Mühlbauer Holding AG (αριθμός αξιόγραφου 662720): η
τιμή όταν προτάθηκε η μετοχή στις 14 Ιουλίου 2011: 31,59
ευρώ. Στοχευμένη τιμή: 45,56 ευρώ. Δυναμική ανόδου: 44%.
Τρέχουσα τιμή στα 20 ευρώ.
Μέσα στην ιδιαίτερα ευμετάβλητη και από άποψη τιμών
επιθετική βιομηχανία των ημιαγωγών, η Mühlbauer είναι
μια σχετικά μικρή εταιρεία με μια αντίστοιχα χαμηλή
κεφαλαιοποίηση αγοράς. Αυτό καθιστά δύσκολο για την
εταιρεία να ανταποκρίνεται, αναγκάζοντας την να είναι πιο
τρωτή. Εντούτοις, δεν αποκλείω τη πιθανότητα η τιμή που
αναφέρθηκε κατά την διάρκεια της πρότασης τουλάχιστον να
ξεπεραστεί εντός της τετραετούς περιόδου που καθορίσαμε οι
ίδιοι. Όσον αφορά τις μετοχές για τις οποίες η επενδυτική ιδέα
δεν υπήρξε αποδοτική, μπορούμε να πούμε ότι οι απώλειες
που καταγράφηκαν αντισταθμίζονται με το παραπάνω από
τις πετυχημένες μετοχές. Θέλουμε επίσης να επισημάνουμε
ότι τα κριτήρια επιλογής είναι τόσο καλά ώστε μπορέσαμε
να αποφύγουμε καθολικές αποτυχίες παρόλη τη φαινομενικά
μακρά περίοδο των τεσσάρων ετών που ορίσαμε, γεγονός
που αρχικά εκπλήσσει αλλά συγχρόνως αποδεικνύει ότι η
προσέγγιση έχει λογική.
TRADERS’: Χρησιμοποιείτε περιθώριο ασφάλισης στις
αναλύσεις σας;
Lohrke:
Φυσικά. Αφαιρούμε πάντα ένα ορισμένο ποσοστό
του ποσού από την αρχική αξία της εταιρείας που
υπολογίζεται αρχικά - απλά επειδή δε μπορείς ποτέ να
κάνεις έναν ακριβή προσδιορισμό της αξίας μιας εταιρείας, η
οποία κινείται πάντα μέσα σε ένα ορισμένο εύρος. Επιπλέον,
υπάρχουν πάντα γεγονότα και καταστάσεις που μπορούν
να αξιολογηθούν διαφορετικά. Επομένως, μια αίσθηση
προσοχής και ασφάλειας απαιτεί από οποιαδήποτε ανάλυση
να βασίζεται σε ένα περιθώριο ασφάλισης.
TRADERS’: Από πού πιστεύετε ότι προέρχονται οι
επαναλαμβανόμενες ευκαιρίες στο χρηματιστήριο -
είναι οι αγορές γενικά ανεπαρκείς ή είναι το ακραίο
μαζικό κλίμα, π.χ. του φόβου ή της απληστίας, που τις
προκαλούν;
Lohrke:
Σε αντίθεση με τον Eugene Fama, ένας από τους
φετινούς νικητές των βραβείων Νόμπελ, δεν πιστεύω ότι οι
αγορές είναι αποδοτικές. Υποστηρίζω μάλλον την άποψη του
Robert Shiller, ο οποίος διατηρεί αμφιβολίες για την έννοια
του αυστηρά ορθολογικού homo economicus που κυριαρχεί
έντονα στην οικονομική θεωρία. Δεν πιστεύω, γιαπαράδειγμα,
ότι παρά τον πλούτο των διαφορετικών πληροφοριών και
της απέραντης ποσότητας δεδομένων, όλες οι πληροφορίες
κρύβονται στις τιμές. Γιατί; Επειδή αυτό που μετράει δεν
είναι το πλήθος των πληροφοριών αλλά η ποιότητα και η
σωστή ταξινόμησή τους. Εδώ, ακόμη και οι ειδικοί μπορούν
